幾千萬人湧進股市、數百萬人借錢加碼,
然後在崩盤裡被一波波「強制平倉」

一個靠「借來的錢」漲上去的市場,會靠「被迫的賣出」跌下來。2015 年的中國股市,幾千萬人湧進場、其中數百萬人借錢加碼,此前一年大漲約 150%;然後從 6 月中到 8 月下旬,他們被同一件事 —— 強制平倉 —— 一起掃地出門。

一場被全民追捧的「國家牛市」

2014 到 2015 年,官方媒體為股市加油打氣,「改革牛」「國家牛市」的說法滿天飛。上證指數一路衝向 5,178 點。最瘋的不是漲幅,是參與的人:從 2014 年 5 月到 2015 年 5 月,新開的股票帳戶超過 4,000 萬個 —— 退休的、種田的、開店的,全擠了進來。

而且這 4,000 萬個帳戶裡,有數百萬人不是用自己的錢買,是借錢買(融資)。崩盤前,融資餘額衝到約 2.3 兆人民幣(約 3,700 億美元)的天量。借越多、賺越快 —— 大家都只記得前半句。

槓桿:它放大的不只是獲利

「融資」就是用一塊錢的本金、借錢買進好幾塊錢的股票。漲的時候,獲利按倍數放大,爽。但反過來呢?拖動下面的槓桿,看看市場要跌多少,你的本金就全部歸零 ——

雪崩:被迫的賣出,逼出更多被迫的賣出

2015 年 6 月中,風向一變,塔就開始塌。股價一跌,融資的人被「強制平倉」—— 券商不管你願不願意,直接幫你賣掉還錢。這些被迫的賣單壓低股價,又觸發下一批人的平倉,再壓低、再平倉……像雪崩一樣自我加速。到 8 月下旬,上證自高點跌掉約 43%(最低跌到約 2,960 點)、深證更深(約 45%),逾 3 兆美元市值蒸發。政府動用「國家隊」進場護盤、上千檔股票停牌,也擋不住這場由槓桿自己餵大的踩踏。

不開槓桿的人,遇到大跌可以選擇「抱著不賣、等它回來」 —— 這座博物館裡活下來的人(巴菲特、蒙格)幾乎都不用槓桿,靠的就是「永遠不會被強迫在最低點賣出」。

但借錢的人沒有這個權利。槓桿真正可怕的,不是它放大虧損,而是它把「要不要賣」的決定權從你手上拿走。市場一跌到某條線,券商替你賣 —— 偏偏那條線,常常就踩在最恐慌、最低的位置。一次「正常」的回檔,對開了三倍槓桿的人,就是歸零。

這跟你的退休金有什麼關係?

你不必在中國炒股,也會遇到一樣的誘惑:融資融券、開槓桿的 ETF、「用房子增貸來投資」、合約裡藏著倍率的結構商品(像 累積期權、FCN)。它們的共同點是 —— 順風時加倍爽,逆風時你連「撐著等回本」的資格都沒有。問自己一句:如果市場明天跌 30%(它一定會,只是不知道哪天),我會不會被「強制」掃出場?會的話,槓桿就開太大了。